Фондовый рынок России в течение 10 лет, до сентября 2008 года, характеризовался положительной курсовой динамикой: компании, акции которых обращаются на рынке, демонстрировали положительную динамику роста прибыли и тем самым генерировали дополнительную стоимость для акционеров.

Более высокие темпы роста капитализации в последние несколько лет объясняются существенным отставанием этого показателя от фундаментальных факторов развития экономики в предыдущие годы. Несмотря на последующее обвальное падение капитализации фондового рынка, докризисное значение Р/Е российской экономики составляло примерно 8. Для развитых экономик это значение составляет 16-20. В ситуации на конец 2009 года этот показатель составлял примерно 4,4. Это являлось одним из самых низких значений по сравнению с другими странами, что говорило об очень низкой стоимости российских компаний и высоком потенциале фондового рынка. По итогам 2009 года часть падения была отыграна, и цены на фондовом рынке стали соответствовать текущему экономическому положению в стране. Инвесторы осознавали, что стоимость российских компаний очень мала, и по итогам 2009 года индекс ММВБ вырос на 121,7% с 617,83 пункта до 1 370,01 пункта. В целом говоря об экономической ситуации в России, стоит отметить, что падение важнейших макроэкономических показателей таких как ВВП, индекс промышленного производства превысило первоначальные ожидания правительства. По нашему мнению, ожидать дальнейшего серьезного роста цен на фондовом рынке можно только при значительных изменениях в лучшую сторону экономического положения России.

Во время обвала фондового рынка осенью 2008 года одними из основных продавцов выступали иностранные инвесторы. В процесс распродажи активно включились российские институциональные инвесторы. Например, вложения российских банков в акции практически обнулились. Основным побудительным мотивом к продаже российских активов было вовсе не качество или ухудшившиеся перспективы российского бизнеса, а необходимость увеличения ликвидности балансов самих инвесторов. При этом распродажа проходила по любым ценам, не имеющим ничего общего с ценностью продаваемых активов.

Данная ситуация сложилась из-за крайне низкой монетизации российской экономики (М2/ВВП). По итогам 2007 года этот показатель составлял 40%, по итогам 2008 года 32,5%,  по результатам 2009 года данный показатель вернулся к значению 40%. В то же время значение этого показателя в развитых экономиках колеблется в диапазоне 80-100%, а у растущей экономики Китая - около 160%. Фактически даже с учетом улучшения условий российской экономике с трудом хватает денежной массы для ведения текущей деятельности, не говоря уже о справедливой оценке стоимости активов.

Из-за закрытия международных рынков капитала у российских банков и компаний возникли проблемы с рефинансированием иностранных займов. С осени 2007 года фактически прекратилось размещение облигаций, а летом 2008 года началась распродажа российских акций и массовые дефолты по облигациям. Ничего нового не принесла и первая половина 2009 года. По итогам двух кварталов значительная часть дефолтных долгов так и не была реструктуризирована, и при этом продолжали происходить новые дефолты по обращающимся выпускам. Лишь в III квартале ситуация с мировым уровнем ликвидности улучшилась, что незамедлительно сказалось и на российском рынке облигаций: небольшой ручеек новых выпусков в начале квартала превратился в настоящий поток к концу сентября. В IV квартале тенденция сохранилась, количество выпусков рублевых облигаций увеличилось на 95% (по сравнению со среднегодовым количеством), объем привлеченных средств (в рублях) вырос на 50%. Тенденцию, которую начали наиболее надежные эмитенты, продолжили эмитенты второго эшелона. В итоге в 2009 году было привлечено средств на сумму 994 млрд рублей (из них 379 млрд в четвертом квартале).

Согласно последним опросам международных инвесторов, российский фондовый рынок является одним из наиболее перспективных рынков в мире. Это позволяет надеяться на то, что после нормализации экономической ситуации в мире основной поток иностранных инвестиций пойдет, прежде всего, на российский рынок. А это в свою очередь приведет к возвращению российских институциональных инвесторов. Приток иностранных и отечественных инвесторов на рынок будет происходить, в том числе и через компании, управляющие инвестиционными фондами.

С возвращением доверия населения к финансовым учреждениям и, что еще важнее, к национальной валюте, все большее число людей будет переводить свои сбережения в рубли, размещать их на депозитах в банках (объем депозитов физических лиц в банках по итогам 2009 года увеличился более чем на 26% и достиг 7,5 трлн руб.), приобретать недвижимость, ценные бумаги и паи ПИФов. Однако пока огромные средства остаются в наличности. По подсчетам ОАО «УК «Арсагера», на конец 2009 года на руках у населения находились сбережения в наличной валюте на сумму примерно 24,5 млрд долларов США, что превышает существующие совокупные активы паевых инвестиционных фондов в России более чем в 2 раза.

Выводы:

• российский фондовый рынок обладает одним из наибольших потенциалов роста среди развивающихся и развитых рынков в силу фундаментальных факторов;
• основными драйверами российского фондового рынка в ближайшие годы станут: возобновление роста прибылей корпораций, ВВП и инвестиций в экономику страны, рост доходов населения, а также высокая дивидендная доходность российских акций;
• с возвращением доверия населения к национальной валюте и финансовым учреждениям и сокращением доли потребления в расходах домохозяйств объемы средств, направляемых населением в управляющие компании, существенно возрастут (как за счет сбережений, так и за счет депозитов в банках и денег на руках у населения).